★去杠杆本身是一个非常漫长的复杂过程，过度的紧缩和过度的放松都是不可持续的。毕竟，谁都不希望让处置风险的过程，本身成为一种风险。

　　去杠杆，是中国近年来宏观经济政策的主基调之一。

　　在这一背景下，不仅资本大鳄们屡遭败局，普通中产们也颇为纠结。

　　然而，在近期中央政治局 “扩大内需”会议精神指引下，央妈措辞已由保持流动性“合理稳定”转为“合理充裕”，操作上也三次降准且银行间市场利率不断走低。

　　换句话来说，似乎借钱又不再那么困难了。

　　从历史经验来看，毫无疑问，偏紧的货币政策大概率有利于去杠杆。

　　而最近的一系列动作，似乎表明去杠杆的急迫性开始放缓，在内外部环境的双重考验下，事情正在起变化。

　　于是有媒体开始猜测，以去杠杆为代表的控制金融风险的系统工作，不再像以往那样是压倒一切的要务。

　　与之相对应的是，6月人民币新增贷款环比激增6成，达1.84万亿元。加杠杆这个诱人但危险的游戏，似乎又开始走上台面。

　　是央妈终于憋不住了，给市场送救心丸来了么？

　　去杠杆的目的，到底是什么？

　　2018年以来，信用违约事件大有蔓延之势，从“国”向“民”不断扩散，股市、楼市、债市、互金、实体经济一片风声鹤唳，大量民企惨遭“错杀”，新一轮违约潮已然出现。

　　无论是民间，还是智库，对于本轮去杠杆政策的思考与反思的声音，也越来越多。尤其在5月社融资金腰斩之后，很多人开始担心去杠杆政策对实体经济的误伤。

　　6月23日，全国人大财经委副主任委员黄奇帆就在公开演讲中警告：

过度紧缩的去杠杆非常糟糕，造成严重的经济萧条。

　　6月29日，安信证券首席经济学家高善文指出：从宏观上看，去杠杆的主体是国有企业和地方政府，从金融市场看，去杠杆压力集中在民营企业和低评级的融资平台，政策指向与政策效果之间存在的偏离值得关注。

　　央行参事盛松成，也在6月的一篇文章中提到：去杠杆的边际力度应逐步趋缓，相较于此前稳健偏紧的货币政策，央行可更多地考虑相机抉择，使货币政策更趋稳健中性，可运用定向降准、MLF等量价工具进行调节。

　　随后，央妈正式宣布本年度的第三次定向降准，释放7000亿资金。

　　就连一开始说要上收棚改货币化审批权的国开行，后来也快速转变态度，表示不会一刀切，由各地在切实评估论证财政承受能力后，分类施策。

　　毫无疑问，伴随着贸易战的正式开打，出口滑坡与投资减速可能同时出现，在这个时候，再严格地执行去杠杆，似乎有些不合时宜了。

　　毕竟，去杠杆的目的不是为了拆杠杆，而是更为平稳、合理、高效地“续杠杆”。

　　还有这么多的硬仗要打，谁也不能在这个时候没了子弹，不是么？

　　放松去杠杆，意味着再放水？

　　此前，关于去杠杆，有一个颇为形象的故事。

　　镇上有一个纨绔子弟，平时花销很大，自己挣的钱已经入不敷出了，只好管亲戚朋友借钱。借来的钱虽然也想做做买卖，搞搞投资，但由于他吃不了苦，生意上又不是一把好手，还款期一到，只好再问银行借钱来还亲朋好友的钱。银行第一次借给了他，但他很快又把钱给花完了。

　　最终，只能举债度日。

　　解决这个问题的办法有两个，一是银行继续借给他钱，确保他的生活。这个办法的前提假设是这个人以后会变好，尽管可能性很小。

　　另一种办法就是这个人能改头换面，减少自己的生活的支出，在财务上也更有计划性，最终变成一个更能干、更稳健、更进取的人。

　　通常，一个人很难主动发生这样的蜕变，需要外界环境的倒逼。就是当他还不上钱的时候，银行要给他惩罚，要宣布他破产，要变卖他的资产，要让他不再尸位素餐、挤占有限的社会资源。

　　就像国务院副总理、金融稳定发展委员会主任刘鹤所说的那样，“做生意是要有本钱的，借钱是要还的，投资是要承担风险的，做坏事是要付出代价的。”

　　这个过程，就叫去杠杆。

　　如今，眼看着去杠杆的压力不再高企，加上6月份引人注目的贷款数据，有人开始揣测：是不是又要开始放水了？

　　答案是否定的。

　　菜导觉得，这不过是对于信贷的结构性调整而已。国家一方面加强对实体经济的支持，另一方面也加强对房地产和城投的管控，使得票据融资延续增长。

　　除此之外，每到年中，银行出于半年时点考核因素，本就会主动加大信贷投放力度。

　　最重要的是，6月的社融规模不及预期。这表明虽然央妈虽然保持了较大规模的货币净投放量，但由于内外部环境的交叉影响，还是无法推动融资扩张。

　　总之，吃瓜群众们可以暂时先坐下，这次还真是“正常操作”。

　　从国外的经验来看，去杠杆本身是一个非常漫长的复杂过程，过度的紧缩和过度的放松都是不可持续的。

　　桥水基金创始人达利欧就曾说过，为了应对债务危机带来的冲击，政策制定者一般会采取紧缩政策，债务人将更难借到钱，加上自身已背负过多债务，债务人必须削减支出，随后极有可能导致通缩和萧条效应，而只有通过“印钞或货币化”才能平衡紧缩政策的副作用，从而实现“良好去杠杆”。

　　最终，当我们回望这个过程的时候，会发现这就像是一幅桂林山水图，有相对平缓的起起伏伏，但不会像东非裂谷那样骤然波动。

　　未来往何处去？关键就看7月

　　展望未来，菜导认为，当前强监管下信用收缩的滞后效应还将继续显现，加之贸易战等冲击的影响，经济仍需克服一段艰难时期。

　　只不过，随着货币政策的逐渐宽松，整体杠杆率增速可能稳中有升。

　　当然，杠杆率绝对水平下降是个漫长的复杂过程，更取决于市场化结构改革，并非周期性的政策能完全左右的。

　　毕竟，谁都不希望让处置风险的过程，本身成为一种风险。

　　一切的关键，就看7月政治局会议如何定调了。

　　关于中美贸易战的走向、关于金融去杠杆的节奏、关于货币政策是否会“适度灵活”转变，都可以从中找到答案。

　　而对于那些在强监管、去杠杆双重夹击中颇为痛苦的各类金融企业们，菜导还有一句话想说：

　　行百里者半九十，挺住，就是一种胜利。

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